Happy Ending 將至？中美貿戰的3種可能結局

• 美國總統特朗普掀起的貿易戰有趨緩跡象，海通證券分析貿易爭端存在3種可能走向
• 即使雙方在懲罰性關稅方面有所讓步，料仍會鎖定科技產品徵稅
• 中美貿易往來緊密，貿易衝突走向極端，美國將關稅擴大到全部商品機會較微

美國總統特朗普稱中美貿易談判將皆大歡喜（All will be happy），海通證券首席經濟學家姜超分析，中美貿易爭端存在3種可能走向，其中，中美雙方的確有機會透過磋商達成協議，不實施600億美元商品的懲罰性關稅。

姜超指出，90年代中國經濟實力還未算強大，美國會利用「301調查」在與中國的貿易談判中增加更多籌碼，這種情況下，經過雙方的磋商，貿易爭端往往以簽署協議收場。

至於此次中美的貿易爭端將會如何演變？姜超認為存在3種可能的方向：一是中美雙方利用緩衝期，針訴求磋商達成協議，不實施600億美元商品的懲罰。二，懲罰性關稅仍會實施，但雙方各自有所讓步，僅對科技產品懲罰。三，貿易衝突走向極端，美國將關稅擴大到全部商品。

結局一：雙方談判和解

中美可利用擬定徵稅清單的15天及公示的30天期限，針對各自訴求進行磋商，並達成初步協議，不實施600億美元商品的懲罰。談判過程中，對資本市場的風險情緒會有短期影響，但對經濟的衝擊不大。

如果特朗普旨在縮小美國對中國貿易逆差，有兩個方法，一是擴大中國對美國的貿易進口，二是縮小中國對美國的貿易出口，相對而言，前者機會較大。

從歷史談判結果來看，開放部分服務市場的准入，及增加對美國商品的進口較易被中國接受。未來針對金融等服務行業的逐步開放、增加對美國農產品、能源產品和高科技產品的進口或將成為中方的選項。

不過今次的301調查主要關注中美敏感技術轉移和知識產權保護問題，所以如果雙方協商成功，美國可能會對中國技術產品的出口進行一定的限制，中國方面則可能加強內地知識產權保護，修改部分外資技術轉讓條款。

結局二：關稅有所讓步

懲罰性關稅仍會實施，但經過協商雙方各自有所讓步，針對科技產品的懲罰性關稅則會部分實施。

特朗普計劃對價值600億美元中國產品徵收25%關稅，若後續中美談判或中國出台反制措施後，美國有一定程度退讓而將稅率降至15%，或者徵稅商品總額降低為500億、300億和100億美元，嘗試測算其影響：

在25%的關稅稅率下，如果美國針對600億、500億、300億和100億美元進口商品徵稅，將會導致中國對美國的出口規模分別下降132億、110億、66億和22億美元，中國總出口規模影響分別為0.58%、0.49%、0.29%和0.10%。如果稅率下降到15%，對出口的影響分別為0.32%、0.27%、0.16%和0.05%。

就行業來看，中國的電子通訊設備、鐵路、航空航天和機械設備等領域的出口或影響最大。而此次301調查主要針對中國高技術領域的不公平行為，因此後續的徵稅對象可能鎖定高科技領域，包括電子通訊設備、鐵路、航空航天和機械設備。

結局三：衝突升級擴散

美國不僅對600億美元商品徵稅，更將關稅擴大到全部中國出口的商品。

同樣，假設目前美國對中國進口產品的平均關稅為3%，假設全面關稅分別提高到10%（較樂觀情形）、25%（持平於當前提出的稅率）和45%（特朗普競選時提到對滙率操縱國施加的稅率），相當於價格分別上漲7%、22%和42%。

而美國出口佔中國總出口的接近20%，對應總出口可能下降1.4%、4.4%和8.4%，假設中國出口增長和GDP增長之間的相關系數為0.18，對應GDP分別被拖累0.3%、0.8%和1.5%。

由於中美貿易往來緊密，貿易戰只會帶來兩敗俱傷。此外，全球很多產業均是跨國生產，如果美國對所有中國商品徵收全面關稅，勢必導致部分跨國企業成本的大幅增加。所以，中美貿易衝突最終走向極端化的可能性並不大。

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中美貿易戰升級之際，中國關稅報復措施有轉向。《華爾街日報》報道，中國6月曾把美國原油列入反擊特朗普政府關稅威脅的商品之一，但中國最新對160億美元美國商品加徵25%關稅的清單，初始重量級武器原油赫然消失。

路透報道，這在中國石化的強力遊說下，中國在最新加徵關稅商品清單刪除了美國原油。中國石化不予置評。

中國商務部沒解釋原油不在清單上的原因。分析認為，原因之一是中國對國外原油的依賴程度愈來愈高，而不報復美國原油，亦能為中國在談判留轉圜空間，以獲得持續購買伊朗石油的豁免權。

中國對國外原油依賴高

《華爾街日報》稱，對原油徵稅的策略，為中美剛開始萌芽的原油經貿關係帶來風險：中國在過去兩年已成為美國出口原油的最大買家，在去年購買了美國出口總量的五分之一。

分析師和業內人士稱，考慮到中國經濟正在放緩，原油賣家可以輕易找到新買家，而中國對國外原油的依賴程度愈來愈高，因此原油被移出清單，可能暗示中國正在重新評估其報復威脅。中國依賴進口滿足其70%的能源需求，國際能源署預計，這一比例將在2040年升至80%。

報道引述AMP Capital Markets分析師Shane Oliver稱，如果中國對進口原油加徵關稅，那將是自討苦吃，因為中國經濟嚴重依賴原油。儘管中國從美國進口石油的數量過去兩年增長了大約200倍，但美國石油在中國進口石油總量中佔比仍僅為3%。中國前兩大石油進口國是俄羅斯和沙烏地。

不利於中國的一點是，美國輕質低硫油便宜、相對沒那麼污染，而受到青睞。報道援引芝商所(CME Group, CME)資深經濟學家Erik Norland稱，美國的輕質油不會從市場上消失，如果不向中國出口，可以向亞洲其他國家或者亞洲以外地區出口。

釋善意 或換購買伊朗石油豁免權

此外，石油行業高管認為，中國是為了在美國11月份重啟對伊制裁後，繼續從伊朗進口石油作鋪墊。科羅拉多州鑽探服務公司Canary LLC首席執行長Dan Eberhart稱，如果中國向美國進口石油徵收關稅，美國豁免中國進口伊朗石油的可能性會降低；徵稅會引發進一步激怒美國的風險。

路透引述分析師稱，將原油從關稅清單中去除，可以被視作善意的妥協，這將幫助中國獲得持續購買伊朗石油的豁免權，儘管美國總統特朗普威脅將完全切斷伊朗石油出口。